استیبل‌کوین

استیبل‌کوین | در میان صعود بسیار زیاد حوزه فایننس غیرمتمرکز (DeFi) در سال ۲۰۲۰، علاقه مداومی به دسته‌ای از کوین‌ها که به اصطلاح استیبل‌کوین‌های الگوریتمی نامیده می‌شوند، وجود داشت که برخی از مشهورترین آن‌ها نیز عبارتند از AMPL، Based، ESD و دلار پویا (DSD).

در عین حال که این توکن‌ها معمولاً به‌عنوان استیبل‌کوین‌های الگوریتمی در نظر گرفته می‌شوند، تیم‌های درگیر در آن‌ها تعاریف خاص خود را دارند. برای مثال، استیبل‌کوین الگوریتمی MakerDAO، استیبل‌کوینی است که از تمام پتانسیل خود جهت دست‌کاری در عرضه کلی، برای حفظ تناسب قیمت استفاده می‌کند. بنیان‌گذاران Empty Set Dollar (ESD) و Neutrino، که یک پروژه استیبل‌کوینی با حمایت  Waves می‌باشد، معتقدند که Dai به دلیل مکانیسم Mint-Burn (صدور/سوزاندن) قابل برنامه‌ریزی خود، یک استیبل‌کوین الگوریتمی است. از طرف دیگر، تیم Ampleforth این تصور که توکن این پروژه یک استیبل‌کوین است را رد می‌کند.

تا حدودی واضح است که دارایی‌هایی که طبق تعریف MakerDAO  دسته بندی می‌شوند، ثبات کمی نیز از خود نشان می‌دهند. به عنوان مثال، براساس داده‌های CoinGecko، بالاترین و پایین‌ترین قیمت ESD به ترتیب ۲۳٫۸۸ دلار و ۰٫۱۷۴ دلار است. بررسی‌ها همچنین برای Ampleforth نیز بالاترین نرخ ۴٫۰۷ دلار و پایین‌ترین قیمت ۰٫۱۵۵۸ دلار را نشان می‌دهند. در مقابل، دامنه ترید توکن Dai در طول عمرش بین ۰٫۹۰ تا ۱٫۲۲ دلار بوده است.

علاوه بر بی‌ثباتی اسمی قیمت، روش‌های دستکاری عرضه که توسط این توکن‌ها استفاده می‌شوند نیز روند ارزش‌گذاری را بیشتر پیچیده می‌کنند. این مکانیسم‌ها را می‌توان به دو دسته اصلی تقسیم کرد: پایه‌گذاری مجدد کوین و mint-burn مبتنی بر کوپن.

پایه‌گذاری‌های مجدد تناسب را حفظ می‌کنند، اما به چه قیمتی؟

سیستم پایه‌گذاری مجدد که توسط کوین‌هایی مانند Ampleforth و Based استفاده می‌شود، بر اساس انبساط و انقباضات دوره‌ای کل میزان سرمایه عرضه‌شده ساخته شده است. اگر رمزارزی بالاتر از یک باند مشخص ترید شود – که این میزان  برای Ampleforth 1.05 دلار  است – میزان عرضه آن با نرخ یک‌دهم انحراف قیمت افزایش می‌یابد. این بدان معناست که اگر کوین یا توکن مورد نظر با قیمت ۱٫۵۰ دلار معامله شود، هر روز به میزان ۵ درصد از کل میزان عرضه شده به آن اضافه‌ خواهد شد.

این مکانیزم به تاریخچه پایه‌گذاری مجدد تا آن لحظه اهمیتی نمی‌دهد و اگر به عنوان مثال ۱۰ بار پایه‌گذاری مجدد صورت گرفته باشد، در هر صورت فقط همان ۵ درصد از میزان عرضه فعلی را به مقدار اولیه اضافه می‌کند. اما همچنین باید در نظر داشت در صورتی که این رمزارز در زیر سطح ۱ دلار ترید شود، روند معکوس می‌گردد.

نتیجه این است که عرضه توکن می‌تواند با سرعت سرسام‌آوری صعود و یا نزول پیدا کند و فشار زیادی بر قیمت اسمی آن وارد نماید. این تغییر عرضه به طور مساوی بین تمام کیف پول‌های دارای توکن توزیع می‌شود؛ به این معنا که اگر قیمت دقیقاً به درصد توکن‌های جدید تغییر کند، مقدار کل برای کاربر تغییر نمی‌کند.

این مکانیزم، عملا در نگه داشتن قیمت در حدود ۱ دلار کاملاً موفق بوده است. رشد یا کاهش نمایی عرضه در نهایت به فشار  منجر شده و بر تغییر شدید قیمت به محدوده‌ای خارج از محدوده‌ی تعیین شده، غلبه می‌کند. اما این واقعیت که هر کیف پول از پایه‌گذاری مجدد استفاده می‌کند، به این معناست که قیمت اسمی فقط یک قسمت کوچک از ماجرا به حساب می‌آید.

برای ارزیابی اینکه رمزارز مذکور واقعا پایدار است یا خیر، نیاز است که تغییرات عرضه را نیز در نظر بگیریم، زیرا تمام کیف‌پول‌ها تحت تأثیر آن‌ها هستند. به این ترتیب، هنگام تجزیه و تحلیل کل ارزش بازار جهت محاسبه عرضه و قیمت، مشخص می‌شود که AMPL نیز بسیار بی‌ثبات است.

استیبل‌کوین
شکل ۱: ارزش بازار Ampleforth نشان دهنده نوسانات حساب کاربر است – منبع: CoinGecko

مانی رینکن-کروز (Manny Rincon-Cruz)، مشاور Ampleforth و یکی از نویسندگان وایت‌پیپر آن در گفتگو با کوین‌تلگراف این واقعیت را که Ampleforth، استیبل نیست، کاملا پذیرفت:

دارندگان Ampleforth میتوانند سود و زیان خود را به روش دارندگان بیتکوین یا اتریوم تجربه کنند. بنابراین، این یک دارایی مناسب جهت سرمایهگذاری پرریسک است که در آن احتمال سود و احتمال ضرر هر دو بیشتر از صفر می‌باشد.

تیم Ampleforth از ابتدای تأسیس خود اعلام کرده بود که AMPL به سادگی یک دارایی غیر مرتبط با بازار گسترده رمزارزی است و به نظر می‌رسد یک گزارش تحقیقاتی از Gauntlet در ماه جولای سال ۲۰۲۰ میلادی نیز تا حدی این موضوع را تأیید می‌کند؛ زیرا این دارایی به طور متوسط ​​هیچ نوع همبستگی را نشان نمی‌دهد. نمودارهای اخیر ارائه شده توسط Flipside Crypto نیز نشان می‌دهند که این همبستگی می‌تواند زودگذر باشد – دوره‌هایی که نسبت ارزش بازارها به هم خیلی پایین و یا منفی بوده و دوره‌هایی که ارزش بازارها به شدت به هم مرتبطند، به صورت متناوب اتفاق می‌افتند، که این دوره‌ها به طور متوسط ​​باید اثرات یکدیگر را نیز خنثی کنند.

استیبل‌کوین
شکل ۲: پارامترهای همبستگی Ampleforth می‌تواند نامنظم باشد – منبع: Flipside Crypto

با این حال، به طور کلی، به نظر می‌رسد پویایی قیمت Ampleforth به وضعیت بازار رمزارزها مربوط می‌شود. درست مثل هر دارایی دیگر، ارزش این رمزارز نیز در ماه مارس سال ۲۰۲۰ سقوط کرد و در مقابل، همزمان با حوزه DeFi در تابستان ۲۰۲۰ و اوایل سال ۲۰۲۱ کم و بیش رونق گرفت.

کوین‌های مبتنی بر کوپن برای باقی ماندن در قیمت ۱ دلار در تلاشند

دومین رده اصلی استیبل‌کوین‌های الگوریتمی، کوین‌های کوپنی هستند. بزرگترین تفاوت این نوع استیبل‌کوین‌ها با کوین‌های مبتنی بر پایه‌گذاری مجدد این است که دارندگان نمی‌بینند تعداد توکن‌هایشان تغییر کرده مگر اینکه اقدامات خاصی انجام دهند. در اکثر سازوکارها به عنوان مثال، همان‌طور که در ESD و DSD دیده می‌شود، وقتی قیمت بالاتر از ۱ دلار باشد، توکن‌های جدید ایجاد می‌شوند و به دسته خاصی از دارندگانی که علاقه‌مند به پیوستن به سیستم  اداره شبکه هستند، تعلق می‌گیرد. بخشی از جوایز نیز به تأمین‌کنندگان نقدینگی Uniswap ارائه می‌گردند.

در صورت کاهش قیمت رمزارز به زیر ۱ دلار نیز، این پروتکل‌ها دارندگان را تشویق می‌کنند تا دلار الگوریتمی خود را در ازای دریافت کوپن یا اوراق قرضه بسوزانند. ایده این است که با فاز انبساط عرضه بعدی، کوپن‌ها می‌توانند با پریمیوم ۵۶ درصدی، با دلار،  بازخریداری شوند. برای هر دو ESD و DSD، بسیار مهم است که کوپن‌ها پس از یک دوره ۳۰ روزه منقضی ‌شوند.

همان‌طور که سخنگوی ESD نیز در مصاحبه‌ای بیان داشته:

مکانیسم مبتنی بر کوپن، اجرا و استفاده عملی از استیبل‌کوین‌های الگوریتمی را ساده میکند؛ استفاده   از کوپن برخلاف توکن‌های مبتنی بر پایه‌گذاری مجدد که باید مورد به مورد در همه پروتکلهای مجاور ادغام شوند، اجازه میدهد تا ESD در هر بستری که شبکه ERC-20 پذیرفته شده قابل استفاده باشد.

اما نکته منفی این است که به نظر می‌رسد کوین‌های مبتنی بر کوپن بسیار ناپایدارتر هستند. یکی از اتفاقات خاصی که برای DSD در اواخر ماه ژانویه افتاد، نمونه‌ای از مشکلات موجود در نگه‌داری تناسب قیمتی  این استیبل‌کوین را نشان می‌داد. جامعه DSD با یک نهنگ DSD معروف به Escobar.eth برای خرید ۵٫۵ میلیون از ذخیره DSD خود وارد معامله شد.

گفته می‌شود که این نهنگ کاهش قیمت این توکن را نیز موجب شد، اگرچه مشخص نیست که این کار از روی عمد بوده باشد. اعضای جامعه‌ای که این معامله را پذیرفتند، با قیمت متوسط ​​۰٫۶۲ دلار برای هر DSD به میزانی معادل با ۸۵ میلیون دلار کوپن خریداری کردند که قرار بود این مقدار چند روز پس از خرید منقضی شود.

استیبل‌کوین
شکل ۳: به نظر می‌رسد دارندگان DSD پس از نرسیدن قیمت به ۱ دلار تسلیم شده‌اند – منبع: CoinGecko

متأسفانه برای دارندگان کوپن، قیمت DSD پس از معامله هرگز به بالای نقطه حیاتی ۱ دلار بازنگشت. پس از پامپ اولیه، قیمت به مقدار فعلی ۰٫۱۴ دلار سقوط کرد. همچنین در عین حال که این سقوط هم‌زمان با اصلاح گسترده بازار اتفاق افتاد، چنین اتفاقاتی خطرات بسیار زیاد نگه داشتن کوپن را نیز به نمایش می‌گذارند.

روشن است که هیچ تضمینی برای بازگشت قیمت به ۱ دلار در بازه زمانی لازم وجود ندارد. هر چه واگرایی از ۱ دلار بیشتر باشد، احتمال بازگشت آن کمتر شده و بازدارندگی در ایجاد کوپن‌های بیشتر برای کاربران را سبب می‌گردد. به علاوه، این نکته که هیچ ضمانت با ارزش نسبتاً پایداری برای پشتیبانی از توکن‌ها وجود ندارد، به این معناست که ممکن است عملکرد این پروتکل اصلاً بهبود نیابد.

پدیده «مارپیچ مرگ» را می‌توان در پروتکل Based مشاهده کرد، که از مکانیزمی مشابه Ampleforth استفاده می‌کند. هنگامی که در «تابستان DeFi»  قیمت‌ها به اوج خود رسیدند، قیمت اسمی Based هم در واقع به حدود ۱ دلار بازگشت، اما با وجود بازار صعودی در پایان سال ۲۰۲۰، ارزش بازار این استیبل‌کوین هم‌چنان رو به کاهش بود.

استیبل‌کوین
شکل ۴: سرمایه بازار مبتنی بر Based- منبع: CoinGecko

هدف یک استیبل‌کوین الگوریتمی چیست؟

با توجه به مشکلات آشکاری که استیبل‌کوین‌های الگوریتمی در حفظ ارزش خود دارند که باید ویژگی تعیین کننده و هدف یک استیبل‌کوین همین حفظ ارزش باشد، آیا این توکن‌ها مزایای دیگری دارند؟

تیم ESD اظهار داشته که هدف این پروژه، داشتن یک حساب غیرمتمرکز و قابل ترکیب است که بتواند در پروتکل‌های DeFi مورد استفاده قرار گیرد. آن‌ها کوین خود را در همان دسته Dai یا USD Coin قرار‌ دادند، هرچند قرار است یک هدف دیگر را دنبال کند.

طبق گفته رینکن-کروز، Ampleforth صرفاً یک دارایی پرریسک است که یک مزیت عمده دارد و آن هم توانایی معین کردن قراردادهایی که از نظر ارزش پایدار هستند. به طور سنتی، برای پول سه کاربرد متمایز در نظر گرفته می‌شود؛ یک واحد محساباتی، وسیله‌ای برای مبادله و یک دارایی ذخیره‌گر ارزش.

بسیاری از صرافی‌ها و مشاغل ارز دیجیتال برخی از خدمات خود را به بیت‌کوین قیمت گذاری می‌کنند، به این معنا که وقتی بیت‌کوین در قیمت بالاتری باشد، ارزش بیشتری از نظر دلار آمریکا دریافت می‌کند. روال معمول دیگر در صنعت ارزهای دیجیتالی، مذاکره در مورد قرارداد دلاری است؛ اما پرداخت آن در بیت‌کوین یا اتر با توجه به نرخ لحظه‌ای تبدیل ارز در زمان دریافت انجام خواهد شد که همین امر نیز باعث می‌شود رمزارزها وسیله‌ای مناسب جهت مبادله بوده، اما به عنوان یک واحد محاسباتی قیمت قابل استفاده نباشند.

یک دارایی ذخیره‌گر ارزش نیز نوعی دارایی است که انتظار می‌رود در دوره‌های طولانی نه ضرر داشته باشد و نه سود، گرچه در عمل، چنین چیزی به ندرت ممکن است. دلار آمریکا با گذشت زمان ارزش خود را از دست می‌دهد اما در کوتاه مدت کاملاً پایدار است؛ در حالی که دارایی‌هایی مانند اوراق قرضه و طلا می‌توانند نوسانات گسترده‌ای داشته باشند و باز هم در بلند مدت رشد را تجربه کنند.

برای اینکه یک استیبل‌کوین تحت هر مورد سه تعریف پول مفید واقع شود، ارزش آن باید حداقل تا حدی ثابت بماند. نمونه‌های پایدار دلار مانند USDT، USDC و Dai در هر سه ویژگی پول خوب هستند. همچنین رمزارزهای اصلی مانند بیت‌کوین و اتر نیز در طول زمان، هر سه کاربرد گفته شده را داشته‌اند، هرچند که رشد استیبل‌کوین‌ها، کاربرد آن‌ها در تراکنش‌های تجاری را کاهش داده است.

ارزی مانند Ampleforth می‌تواند به عنوان یک واحد محاسباتی تا حدودی مفید باشد اما نوسانات بیش از حد آن تاکنون، باعث شده برای استفاده در دو کاربرد دیگر مناسب نباشد.

در نتیجه به طور کلی، به نظر می‌رسد کوین‌های مبتنی بر کوپن بسیار ناپایدار هستند و در هر سناریویی نمی‌توانند به عنوان پول مورد استفاده قرار گیرند.

بنابراین، استیبل‌کوین‌های الگوریتمی که از روش دستکاری عرضه استفاده می‌کنند، تقریبا حتی به عنوان واحد محاسباتی هم در هیچ محیطی که دلار آمریکا استفاده می‌شود، مورد قبول قرار نگرفته‌اند. تیم Ampleforth در حال حاضر برای ادغام کوین خود در پروتکل وام‌دهی Aave، که اولین ادغام پروژه در حوزه وام‌دهی نیز به شمار می‌رود در تلاش بوده است. توکن ESD نیز در پلتفرم وام‌دهی Cream در دسترس است، اگرچه تقریباً هیچ وام گیرنده‌ای برای آن وجود ندارد.

 

آیا یک الگوریتم بهتر می‌تواند ثبات ارزش را در یک استیبل‌کوین‌ به واقعیت تبدیل کند؟

تیم ESD معتقد است که هنوز مکانیسم کاملی برای این امر پیدا نشده، زیرا به کار بردن یک استیبل‌کوین الگوریتمی تقریباً یک مشکل پیچیده است و نمی‌توان در اولین تلاش آن‌ را حل کرد. به گفته سخنگوی ESD، دستیابی به ثبات ارزش مسئله انگیزه‌ها و مورد پذیرش واقع شدن است:

نقشه راه رسیدن به ثبات، گمانهزنی، سپس نقدینگی و بعد از آن ثبات است. چگونه ثبات پیدا می کنید؟ با نقدینگی. اما چگونه نقدینگی دریافت می کنید؟ با حدس و گمان. در هر مرحله ما باید پروتکل را از طریق حاکمیت تنظیم کنیم تا به هدف نزدیک و نزدیک‌تر شویم، اما به هیچ وجه نمی‌توان به صورت یکدفعه‌ای  به هدف رسید.

تیم پشتیبان ESD معتقدند که انعکاس پذیری، نهایتا توکن را به طرز موثری پایدار خواهد کرد. به طور خلاصه، انعکاس‌پذیری، یک دیدگاه خوداتکایی است. فعالان بازار انتظار دارند دارایی به روش خاص رفتار کند و اقدامات آنها این واقعیت را محقق می‌سازد.

از طرف دیگر، رینکن کروز معتقد است كه مکانیسم كامل وجود ندارد و می‌افزاید: وجود مثلت عرضه تطبیقی​​، ارزش بادوام (در دارایی‌ها) و پایداری نسبت ارزش غیرممكن است. وی ادامه داد: حتی با وجود ارزهای ملی با ثبات [Pegشده]، انجام این سه عملکرد به طور همزمان غیرممکن است، مگر اینکه جامعه تصمیم گرفته باشد هزینه قابل توجهی بپردازد.

یک مثال نقض بالقوه توسط Neutrino USD ((USDN ارائه شده است که یک استیبل‌کوین ترکیبی است که از استخر ضمانتی برای ارزش خود و یک الگوریتم مبتنی بر کوپن استفاده می‌کند. هنگامی که   مقدار رمزارز در حال گردش از دارایی پشتیبانی کننده آن بیشتر شود، از یک الگوریتم قیمت که پاداش‌های قابل توجهی برای عقب انداختن ضرر فراهم می‌کند، استفاده می‌شود.

USDN دارای نوسانات بسیار ملایم تری نسبت به ESD و DSD است، دامنه نوسان آن از پایین‌ترین قیمت ۰٫۷۹ دلار در ۱۳ مارس ۲۰۲۰ تا حداکثر ۱٫۰۶ دلار در ۲۹ ژانویه است و به طور کلی در حدود یک دلار ثابت است. عرضه آن منعطف است و به تقاضای بازار برای استیبل‌کوین بستگی دارد، زیرا می‌توان آن را به راحتی و با استفاده از توکن‌های Waves ایجاد و بازخرید کرد. این در تضاد با MakerDAO است، جایی که حداکثر مقدار Dai در گردش توسط سیستم اداره کننده تعریف می‌شود و به محبوبیت پروتکل وام بستگی دارد.

ساشا ایوانف(Sasha Ivanov)، بنیان‌گذار Waves، به کوین‌تلگراف گفت: طراحی Neutrino از این ایده الهام گرفته شده که مکانیزم‌های کاملاً بازاری را با استفاده از ارزش توکن‌های بلاک‌چین بومی ترکیب کند و اقتصاد بلاک‌چین را به یک اقتصاد با ثبات تبدیل کند.

توکن Arth که اخیراً توسط MahaDAO منتشر شده است نیز تلاش می‌کند دیدگاه جدیدی را در مورد مفهوم استیبل‌کوین الگوریتمی ارائه دهد. مکانیسم مبتنی بر اوراق قرضه آن از طریق ادغام مستقیم با استخرهای Uniswap مستقیماً بر روی قیمت استیبل‌کوین تأثیر می‌گذارد. سخنگوی MahaDAO منطق طراحی سیستم را برای کوین‌تلگراف توضیح داد:

كنترل عرضه روش بسیار ضعیفی برای تأثیرگذاری بر قیمت است. با ARTH، ما پروتکل را مستقیماً با Uniswap ادغام می‌کنیم. این بدان معناست که تریدر‌های شرکت کننده در این کوین الگوریتمی تأثیر بسیار بیشتری بر قیمت دارند تا دیگر کوین‌های الگوریتمی.

اوراق قرضه ای که برای Dai خریداری می‌شود ،  به استخر Uniswap ارسال می‌شود. این امر به طور مستقیم بر قیمت توکن در طی فرآیند سوزاندن تأثیر می‌گذارد و در ادامه به نظر می‌رسد که این امر از انحراف بیش از حد از توکن از ۱ دلار که در سایر کوین‌های مبتنی بر عدم پایه‌گذاری مشاهده می‌شود، جلوگیری کرده است. به گفته CoinGecko، در میان افت در حدود ۵۰ درصدی ارزش بازار از ۲۶ ژانویه، قیمت آن فقط حدود ۲۰٪ کاهش یافته و از ۰٫۸۶ دلار به ۰٫۶۹ دلار رسیده است.

شاید مکانیسم‌های جدید و پویایی بازار ممکن است به یک استیبل‌کوین الگوریتمی منجر شود که ارزش خود را به طور موثری حفظ کند. البته هنوز هم تمام استیبل‌کوین‌های موجود باید کارایی خود را ثابت کنند. پس از سقوط بازار در ماه مارس سال ۲۰۲۰، رمزارز Dai به طور فزاینده‌ای شروع به اتکا به USDC کرد تا حفظ ارزش خود را تسهیل کند، که البته برخی معتقدند این کار با هدف اصلی آن مغایر است.

در حالی که به نظر می‌رسد بازار از ویژگی‌های Dai راضی است، اما با این حال هنوز هم فضا برای حضور یک استیبل‌کوین که بتواند تمام نقص‌های احتمالی را با فرآیندهای موجود و بدون حذف ویژگی غیرمتمرکز بودن برطرف کند، وجود دارد.

ارسال پاسخ

نشانی ایمیل شما منتشر نخواهد شد. بخش‌های موردنیاز علامت‌گذاری شده‌اند *